核心观点 CORE VIEW

(资料图)

供应：原料让利，钢厂利润未能有明显改善，铁水产量或已见顶，钢材产量或稳中有降。

需求：短期仍处旺季，但受制于需求驱动不足、雨水天气影响，下游需求表现不及预期，下游用钢需求整体表现为有一定的韧性，但没强度。

原料让利带来的成本下降，叠加下游需求表现不佳是前期盘面下跌的主因。短期在粗钢平控、节前下游补库影响下，市场情绪有一定的回暖。后期盘面或在粗钢平控、成本松动及需求韧性之间博弈。从技术面来看，螺纹钢10合约在【3650，3850】有较强的支撑。

策略：单边，短期螺纹10合约维持【3820，4050】区间震荡操作思路

套利：粗钢平控，但螺纹10合约盘面利润已反应此预期，做多钢厂盘面利润已不宜追涨；择机做多10合约卷螺差，入场区间参考【20，50】

风险点：粗钢压产政策、下游节前补库力度

研报正文 TEXT

01

基差与月差

从基差与月差角度来看，螺纹5-10价差走弱，10-1价差持稳，基差走弱，基差与5-10价差走弱主因在于05合约上仓单较大，10-1价差持稳，预示着产业矛盾仍待激化。热卷基差与5-10价差走势与螺纹类似，但10-1价差有所走扩，预示着10合约上热卷需求相比远月要更好。

02

供需分析

原料让利带来的成本下降，叠加下游需求表现不佳是前期盘面下跌的主因。短期在粗钢平控、节前下游补库影响下，市场情绪有一定的回暖。关注节前补库力度。

供应：铁水产量见顶，产量或稳中有降

近期黑色产业链正处于利润重新分配阶段。原料让利，但下游需求表现不佳，下游消费主体（钢厂、焦化厂）对原料维持按需采购，消费主体厂内原料库存维持低位，原料供应方厂库增加，原料价格下降，钢厂生产成本下降，利润传导不畅。

钢厂利润不佳，铁水产量或见顶回落（前期预期铁水产量将于四月底见顶）。短期在原料让利背景下，钢厂利润仍未有明显改善，在需求总体表现不佳背景下，预计钢厂或自发的停产检修。

中长期来看，粗钢平控或是供给底线。自2020年粗钢产量创历史新高以来，粗钢产量已连续两年下降，在碳达峰大背景下，预计2023年粗钢产量同比有降或是大概率事件。按粗钢平控测算，预计4-12月，粗钢日均产量同比需下降2.36%，此举对于远月成材有一定的利好。后期重点关注政策的落地及钢厂生产节奏。

需求：驱动仍显不足，关注节前补库力度

当下仍处旺季，但需求驱动仍显不足，短期关注节前补库力度。从建材成交量季节性走势来看，每年五一节前下游有补库的需求，表现为建材成交量有所放量。

从需求驱动来看，房企资金紧张仍是影响地产用钢需求主因。据国家统计局数据，截止3月底，房企资金盈余环比虽有所回升，但仍处负增速。房企资金紧张，施工强度将明显受到限制。

房企资金仍偏紧张，但“保交楼”初现成效。数据显示，今年以来，房屋竣工面积延续回升态势，且增速保持正增长，与房地产开发投资、新开工面积、施工面积、销售面积形成鲜明对比。

与竣工回升对应的是，作为地产用钢增量需求主要来源的新开工面积整体未有好转。从地产销售好转传导至土地市场（截止3月底，房企拿地面积增速整体处于下滑状态，对新开工指引性不强），再到形成实物工作量仍需时间。值得一提的是，在竣工面积延续回升，但新开工面积仍处下降现状下，地产用钢需求难有明显提振（地产用钢主要来自存量）。

基建方面，近年基建投资增速与螺纹钢表需同比走势相对一致，主因在于地产表现较弱，基建拖起建筑用钢需求增量。在地产修复还需时间，螺纹钢表需增速下降背景下，后期重点关注基建投资强度能否维持。

从资金角度来看，基建投资维持两位数增速，主因在于财政前置，在严控地方隐性债务大背景下，非标融资与地方财政紧张或将压制基建反弹高度。

板材方面，4月板材表需同比增速有所下滑，隐含制造业投资有下降的预期（年报预计2023年制造业投资增速有所下滑）。

与此同时，制造业需求贷款指数延续回升态势，后期制造业PMI新订单或仍有回升预期。整体来看，制造业固投或仍有一定的韧性。

从外需角度来看，外需下行态势未变。以家电为主的耐用品出口量与外需走势相对一致，短期在钢材出口利润较好背景下，钢材出口表现有所超预期，后期钢材直接出口或以耐用品产品间接出口仍有收缩预期。

03

估值：中性

综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性，盘面利润整体处于中性水平，整体来看，现货估值中性略偏低，螺卷盘面估值中性。

从生产毛利来看，原料让利，主流钢材产品生产毛利未能有明显改善，利润水平整体处于小幅亏损或盈亏平衡附近。

从基差角度来看，螺纹10合约基差处于历年中性水平，热卷10合约基差整体处于中性略偏高水平。

从盘面利润角度来看，螺纹10合约盘面利润相比05合约有明显的提升，预示着10合约盘面利润已隐含粗钢平控预期。后期重点关注政策的落地。

* 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。